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解密12大券商中期策略报告2各共识和7个问题

发布时间:2021-01-07 14:11:31 阅读: 来源:杂质泵厂家

【编者注】目前已经有12家主流券商的中期策略报告面世,和中金一样看空的著名空头还有高盛。但是从6月24日二者的策略会看,他们都已显著空翻多。越来越多的券商在中期策略报告中加入了多方阵营。前期唱多的机构如长江证券(000783)却又出人意料的开始唱空。

=====本文导读=====

【券商PK】中期策略报告密集出炉券商上演多空大PK

【看多市场】券商中期策略显示:A股下半年还得涨

南方基金发布中期策略报告——经济正在复苏股市将继续上行

【行业策略】广发证券:航空机场业存在交易性的投资机会

长城证券:平淡当中不乏亮点旅游业中期策略报告

解密12大券商中期策略报告:2各共识和7个问题

为什么券商们这一次心里没底?

“前一阵,哈继铭压力很大。”

不只一位券商人士与笔者交流时说,“中金研究所的压力一直也很大。”这话总让人有点同情,严肃的学问有时候像是被市场调戏。

资本市场一直在热闹,哈继铭一直看空。和中金一样看空的著名空头还有高盛。但是从6月24日二者的策略会看,他们都已显著空翻多。越来越多的券商在中期策略报告中加入了多方阵营。前期唱多的机构如长江证券却又出人意料的开始唱空。

百花齐放、众生喧哗,周期性趋势性的问题基本取得共识:中国在复苏;但是结构性的矛盾很多,甚至表现得非常怪异。

我的读后感是,我们现在有两件事情亟须搞清楚:第一是把内需这件事情搞清楚,现在还没有人知道中国的内需到底来自于哪里,能去到何处;第二是重新认识“基本面”,什么叫基本面,中国的基本面到底是怎么构成的,这一波凌厉的走势给大家狠狠上了一课,到现在,这一轮行情的内在机理远远没有廓清。

“只有这一回是心里没底的”

截至我们出报,目前已经有12家主流券商的中期策略报告面世:高盛、中金、中信、安信、国泰君安、申银万国、长江、海通、光大、平安、联合、招商等,其他亦有齐鲁、渤海、湘财、国海等小券商亮相。

从情绪上看,众家都舒了一口气,气氛是温暖向上的居多;但是3000点关口坐而论道大家心里都很忐忑。我的一个专事宏观策略研究的分析师朋友曾经几度测准了行情,但这一次他说,“我写这个写了两年,只有这一回是心里没底的。”

2008年大家开始说不确定性,年初开始说更多的不确定性,此刻,不确定性更上一层楼。笔者阅读中信证券(600030)的中期策略报告时,在第45页中读到“震荡向上”结论的时候,突然发现他们埋下了以下伏笔:

“这里包含了一系列的假设:(1)美国经济下半年见底并呈现L型复苏;(2)中国经济U型复苏,现已进入右半边;(3)今年年底处于温和通胀,中国央行和美联储不会改变货币政策;(4)美元指数趋于下跌;(5)中国房地产2009年投资增长接近10%。以上假设包含了关于流动性和经济复苏的主要方面,如果这些假设发生了重大改变,我们可能会改变我们的结论。”

这一段话让人不免觉得感情受欺骗,以后历史一审判怎么开脱都行,也相当于什么都没确定。这样的叙述还算是诚实的做法,很多券商是把诸多飘渺的假设藏而不露,当初中金呛高盛,也就是指出这个是最大的把戏。读者诸君阅读的时候,务必注意。反过来想,这些假设也是每一个投资人士必须要密切关注的问题。

很多分析人士拿3000点和2007年的5000点相提并论,并找到很多共同点,如题材股衰竭,蓝筹暴动,流动性泛滥,确然。但相反的命题是,2007年是基本面衰竭,现在是基本面萌蘖。流动性压力和基本面预期悍然叛离,这是扑朔迷离之根源。

几个影响市场争议

所有不确定都在围绕这两个问题打转:流动性会到哪个地步?中国的需求有多大的支撑?很多人关心美国什么时候好,实际上,美国还在看中国,中国现在的确只有单干,招商证券问“到底是谁拉动谁?”这话我以为问的很及时。所以研究好中国的内需大概是当下第一要务。

而通胀,读完之后我以为,不管怎么样,中国都是逃不过的。国内的流动性似乎可以通过实体产业运作来消化,但这样一来,国际流动性势必会施与与日剧增的高压。次贷危机是中国的机会,也是全球游资的机会,而且加剧了这一事件,就这么简单。目前券商对该问题的争议,实际上也只集中在程度上,申万和国泰君安都看得比较低,认为对通胀的预期太过恐慌,但哈继铭很担心恶性泡沫的沉渣泛起,双方比较的历史对象也不一样,这个目前还没有定论。

面对通胀,中国或许真要走当年日本两难的困境,但是日本最新预测已经是失去的第三个“十年”,沉痛至此。但中国的潜力在于巨大的内需甚至内耗市场的启动,中国是否可以通过调整产业机构、区域结构和财富结构,以改革创造新路子,我们拭目以待。但通胀这条线索,恐怕是一条震荡的行情主线。

大家已经不再操心回到熊市,但会不会二次探底?大部分券商都看得比较多,“双底论”最明确的推广者长江已不再提“第二个底”,提“过渡期的调整”,海通现在是双底的减持者,中金提继续唱“前高后低”,但也不明确是第二个底部。中信证券1月份来坚定看多,安信、招商、渤海、光大、联合等都已经坚定看多。申万和国泰君安稍微保守。

较普遍的看法是,强劲的复苏预期能冲销估值的压力,3000点上还有一个冲高的过程。但实际上这里隐含着一个重要而遮蔽的问题:中国的财政刺激政策的效率和反映周期到底如何?4万亿效应如果是放鞭炮,断断续续,则以后难讲;若是点燃一把熊熊烈火,实体经济迅速传导开来,则有可能又是一波大行情。但现在,都还只见到一些零星的火花。

少有券商再对点位猜谜,但了解下来,私下里大体也都高看一线到3300-3500点区间。历史的经验似有这般规律:当所有人看空的时候必涨,所有人看多必跌,多空争议的时候,若估值不高,则仍有摸高的动力。

同样的基调,花样百出的投资建议。除了外贸类行业,其他绝大多数行业也都进入了券商们开出的鸳鸯谱。大部分相信内需和投资拉动。但具体起来又颇多矛盾,比如中金,按其叙述,地产是拉动内需的最重要力量,却又不作推荐,其他的不胜枚举,兹不赘述。

值得注意的是,分析师们本次甚少提及行业轮动。行业轮动代表着什么?我以为是代表了实体经济实质性、有效好转,即只有当制造业的需求杠杆有效铺开之后,才可能行业轮动,而没有行业轮动的市场是不可能疯狂的市场,也是片面和脆弱的。而本月钢铁价格的上涨,是流动性拉动还是需求拉动?这值得密切关注。

券商们讲故事的故事

大家都在讲故事,讲他们讲故事的方法也颇为有趣,但愿对读者有用。

中金公司以扎实稳健知名,是主流经济学和行情逻辑的代表,但是次总感觉有些勉强。喜欢玩花拳绣腿的国泰君安在继续欢玩花样,摆大架子,但总是较少得去解决问题,尤其是中观微观的问题。申银万国总是低调、务实而个性十足的,在中观领域的研究扎实有效。

中信证券实际上是比较本土的研究思路,中规中矩,只提供可能性,不提供现实性。招商的报告具有较强的煽动性,观点较新颖,大胆敢言,穿着时髦的花衣,但是走的路似乎仍是老路。同样独树一帜的长江证券,已经走出了新的研究格局,从目前看效果不错,只是读起来实在拗口,而本土性,本土经济结构的挖掘一直显得薄弱了些。至于海通,似乎总是跟着感觉走。

研究是一件异常艰难的事情,苛责是不必要的,要求大一统也是“反动”的,但我们总希望,每一份报告都能看到明晰的思路。

但是因为乱,所以很多券商是鼻子眉毛一把抓。流动性问题、政策性问题、实体经济问题、美元问题,堆在两个秤盘上估摸个轻重。经济问题的层次性在哪里?我们实在是想看到。

在宏观经济理念与投资配置之间的矛盾很难让分析师们做选择。如不少券商是看好地产、有色的,碍着估值却又不敢多说,电力航运这种板块估值安全,总又找不到投资理念去很好的支持。

2各共识和7个问题

在这样的乱局中,周期性趋势性的问题基本取得共识:中国在复苏、流动性很丰富;但是结构性的矛盾很多。

但是在3000点的位置去灌输周期和大趋势,对已经是惊弓之鸟的中国投资者来讲,总是有点望梅止渴。但短期的变数又颇为复杂,基本面、流动性、政策面、估值问题四大块,流动性和政策面短期内相对有保证的,估值问题是最无厘头的问题,向来处理起来最圆滑,但基本面又分为内需和外需问题,内需又分为刚性内需和增量内需,增量内需又分为经济刺激政策拉动的内需和区域经济规划与城市化拉动的内需。

累计是7个问题点,构成一个体系,实际上大部分人也就在这个体系内各执一端。这7个问题点的结构、运动、作用和时间序列演绎,将决定今年乃至明年行情的逻辑。从目前形势看,流动性、内需、外需,将构成三个主导的链条,政策和估值作为调控器,也将一直尾随。

以目前复杂的变数,最好的办法还是在看大势基础上的实事求是。今年的行情最有可能的就是结构性的,此消彼长,对冲投资成为常态。寻找自己最熟悉的,预期最确定的一两个板块展开投资和研究,最好不过,贪多嚼不烂。

我们期待什么样的券商

最后谈一下,到底为什么预测分析会变得越来越分裂?从2007年年以来,机构们的宏观策略研究就常常吃力不讨好。

2300点的行情、2600点的位置的调整,都是有可能发展导致本轮反弹的结束,是什么力量改变了行情的方向?在过去的几个月中,大量的分析师和媒体都很苦恼:没有基本面支撑的商品何以暴涨?一再的论证使人沮丧。

经济上宏观热,微观冷。是什么导致了传导链条的哑火?只有两个因素:去库存和流动性消费。站在9个月的门槛上看本轮反弹,煤炭、有色和地产是三条主线。而不是什么基建和银行。这说明,本轮行情的性质不是政策刺激,也不是消费性的,而是流动性的。

所以,论市场和论基本面永远是两码事。在遍地金融化的今天,一些既定的逻辑已经开始被颠覆,到底是基本面决定股市还是股市决定基本面,谁影响了谁?也许不再那么简单。

21世纪以来,尤其是格林斯潘调控周期之后,2004年以来,全球的资产乃至基本面定价,都出现了第三方力量,那就是金融资本。基本面资本化、虚拟化,虽不是新生事物,却日渐变得重大和倔强。也就是纯粹由流动性制造的经济流动和商品价格及流通,怎样的改变了当代资本市场运行的逻辑,将是长久的课题。

中国的研究,2005年之前习惯于政策面研究,2008年之前流行基本面研究,我们看到,奉这两者为圭臬的一些机构越来越感到吃力,成理论体系的券商策略越来越少。这是必然的变化,中国股市的运行逻辑不再可能重复历史,只有将二者与流动性融会贯通的分析,才可能找到市场的支配力量。

那么有没有可能将二者结合起来,创造一种新的研究视角?我们在等待。

3000点十字路口:向左向右关键看三大行情指标

充裕且存在通胀风险的流动性、复苏回暖的经济基本面、以及走出谷底的公司业绩

理财周报见习记者 丁青云/文

3000点一触即发,上证指数又走到一个扣人心弦的位置。处在这个火山口上,国内一线机构如何判断这波行情?他们最看重哪些行情指标?这些指标又代表着A股市场怎样的趋势?

综合中信、中金、国泰君安、申万、海通、光大、长江、安信及渤海证券等机构今年中期策略报告来看,多数机构对后半年的行情持谨慎的乐观态度。而三大关键指标的博弈将决定第三季度的形态演绎:充裕且存在通胀风险的流动性、复苏回暖的经济基本面、以及走出谷底的公司业绩。

流动性:通胀预期几成共识

上述九份策略报告无一例外都花了大篇幅来探讨流动性对股价走势的影响。大家对流动性与A股市场高度相关的看法较为一致。中信证券将流动性列为决定A股市场走势的三大核心因素之一。

通过对A股市场15年历史数据的分析,渤海证券得出代表货币流动性的M1-M2走势图几乎是估值走势的翻版的结论。事实上,自今年1月份以来,M1增速快速反弹,5月份时已达到18.69%。而伴随着M1的快速反弹,A股市场也形成持续上涨之势。

意见的分歧主要集中在充裕的流动性是否将导致严重的通胀卷土重来。多数机构认为下半年的货币流动性将继续上半年较为宽松的趋势。申万证券则认为,流动性总体继续保持充裕,国内流动性宽松仍可能持续。渤海证券持类似观点,认为M1增速仍然存在上升空间。

走得更远者则持对通胀预期的担忧。安信证券认为目前流动性过剩,资产受到青睐,致使今年3月以来A股金融、地产领跑大盘。而长江证券则更加明确地提出“局部的和阶段性通胀出现是大概率事件,分歧在于是否会演变为持续通胀。”

中金公司认为虽然美国有可能对目前其超级宽松货币政策态势做出微调,但宽松货币政策仍将持续。对通胀及相关政策调整的预期可能会影响短期美元的走势,进而对大宗商品价格造成短期压力。

中金公司判断在发达国家货币政策做出实质性调整之前,新兴市场始终面临被流动性包围的局面。包括中国在内的新兴市场通胀有可能先于发达经济体抬头。因此其政策理应先行做出调整,但对于增长的担心和各种利益的平衡可能使得政策实质性调整相对滞后,由此催生资产价格泡沫的风险不容忽视。

中信证券也表达了类似的担忧。中信证券认为目前美国再次处于流动性大量释放的周期中,从历史经验来看,由于美国产业短期内结构升级仍不能依靠,因此此次流动性的大量释放反而引起资金转战新兴市场,这正是前期新兴市场股票反弹较大的原因。如果美国不能迅速找到新的产业结构升级点,那么中期内大宗商品价格大幅反弹的局面将会出现。

宏观层面:经济复苏柳暗花明

目前,对宏观经济基本面是否真正好转,多数机构乐观地认为中国经济正走向复苏。脱离基本面的股市,往往只是炒作者和投机者的狂欢场。6000点的劫数至今仍让很多人心悸。

九份报告均考虑到国内外经济复苏对股市未来走势的影响。多数机构均乐观表示目前中国经济正处复苏阶段,这与官方观点一致。世行认为,中国扩张性的财政和货币政策使内需增长抵消了出口恶化的影响,使经济表现好于预期。

光大证券认为,国内GDP以及工业增加值将持续回升。这主要体现在消费品销量回升明显,固定资产投资维持高位,房地产投资出现复苏迹象。

中信、申万证券也持类似看法。中信证券认为中国经济已经进入“U”型回升阶段,经济增速将逐季提高。其支持的理由是中国投资保持快速增长,且私人投资出现跟进迹象;未来出口跌幅有望减少;消费领域虽短期受到一定抑制,但长期而言,中国已经进入提升消费率的阶段。

国泰君安也认为国内经济复苏趋势明显,预期1年内,经济好转趋势将延续,房地产和基建投资等行业甚至局部过热。

但长江证券却持相对悲观的看法。长江证券指出,未来的经济复苏要依靠真实需求的恢复,依赖于失业率、名义工资收入增长的增量推动。而在目前中国失业率仍在上升、收入滞后调整的情况下,A股中级反弹的结束不可避免。

微观层面:公司业绩走出沼泽

在相同宏观经济环境下,企业今年交出什么样的成绩单,对个股走势影响明显。用显微镜放大观察,不同行业、不同区域企业生存状况千差万别,从这一个个鲜活的细胞中,我们可以看到整个上市公司生态丛林发展的总体趋势。

国泰君安汇总各行业利润增速,预计2009年上市公司净利润增速15%,判断全年业绩增速约12%-15%左右。由于一季报和中报仍将负增长,因此,下半年业绩同比将大幅好转,呈现V型反转。

申万证券认为2009年企业的盈利增长预期差距很大,从2.9%到15.9%。申万预计2009年上市公司ROE水平较2008年会继续上升。基数因素使上市公司下半年利润增长继续加速,上市公司单季度利润增速总体呈加速趋势,但二三季度加速度可能显著放缓,四季度由于基数原因而大幅度加速。

中信证券也认为经济和物价水平的提升将改善工业企业的盈利环境,能源价格以及利率水平相对于2008年处于低位,有助于工业企业降低成本,预计工业企业盈利状况在年内会有明显好转,四季度将恢复正增长。

海通长江“大盘会掉下来”,安信“森林行情还没到”

海通不推地产,长江不推医药,安信不推有色。这三方卖方几乎一方一个调

理财周报记者 黄莹颖/文

悲观派海通证券:下半年中期调整

■多空判断:

今年下半年A股运行趋势偏悲观,预计市场将进入中期调整格局。

■主要论据:

今年下半年A股市场供求状况难以乐观。

其一,今年下半年限售股解禁量占全年比重八成,为股改以来的解禁股最高峰,至今年年底A股可流通比重将达74%;其二,新股IPO重启将可能对市场资金面带来不小的阶段性冲击;其三,截至今年一季度末,基金股票持仓位约达76%,若未来没有大规模的持续基金净申购,则未来基金可增仓幅度将会有限;其四,本轮流动性最充裕时光可能已经过去,未来流动性下行风险在逐渐增大。

尽管不少上市公司业绩同比出现较大幅度的增长,但业绩难以成为推动股指上涨的新动力。主要理由在于,一方面,从自下而上角度看,目前市场对2009年沪深300指数成份公司总体业绩增速一致预期值依然偏高,未来下调风险远大于上调风险;另一方面,从自上而下角度看,在上市公司营业收入增速下滑压力明显、及三项费用率将上升等情形下,基于中性预期预计2009年A股业绩增幅约为2.6%,增速预期非常有限。

■行情线索:

尽管不少上市公司业绩同比出现较大幅度的增长,但业绩难以成为推动股指上涨的新动力。未来我国宏观经济增速存在二次回落风险。

■推荐板块:

医药生物行业、啤酒行业、白色家电行业与零售行业、公路管理行业、机场管理行业、水泥行业、建筑机械行业、建筑施工行业、石油开采行业、有色金属行业以及农业板块。

乐观派安信:继续看好下半年

■多空判断:

继续看好A股市场下半年行情。

■主要论据:

可以将行情划分为四个阶段:“补种”行情阶段(对应的基本面是:各国政府在危机发生后采取了前所未有的宽松的货币、财政和产业政策进行补救,期望重新启动几乎已经停滞的实体经济和金融系统);

“绿芽”行情阶段(对应的基本面是:一些重要的经济先行指标显示出经济触底复苏的迹象,但另一些重要经济指标仍然指向衰退);

“小树”行情阶段(对应的基本面是:所有重要经济先行指标均显示经济已经开始复苏,但重要经济数据如GDP增速、产能利用率、企业盈利能力仍低于历史均值);“森林行情”阶段(对应的基本面是:所有重要的经济数据均恢复到历史均值水平)。

■行情线索:

目前A股市场正与香港、印度、印度尼西亚、巴西、俄罗斯这样一些新兴市场由“绿芽”行情阶段转向“小树”行情阶段,领先于全球其它经济体。

利润份额持续提升的优势行业主要来自于三种情形:一是行业在产业链上的强势议价地位,可以在危机中攫取产业链其它环节的利润;二是行业可以在危机中顺畅整合,淘汰小企业,使利润向大企业集中;三是行业复苏进度显著快于其它行业。

■推荐板块:

地产、煤炭、金融、商业、医药以及其它一些具有资源性特征的行业,这些行业在产业链上强势议价能力,使得这些行业利润份额能够持续提升。

长江证券:重点关注中部区域

■多空判断:

调整期将成为下半年市场节奏的主旋律。

■主要论据:

中国经济面临着滞胀、或者通胀抬头后即转为通缩两种情景,在持续滞胀下,资本市场更多的体现为伴随大宗商品价格波动的高位波动趋势,地产和能源等滞胀下的资产配置应当成为进攻型配置的主体;但是一旦出现通胀后资源价格回落的状态,则市场会由于周期性行业的整体下跌而出现深幅回调,此时的配置策略应立即转向纯防御性行业。

但是不管是哪种情况的出现,伴随着收入滞后调整和刚性需求结束的背景,中期反弹的顶部已然构筑,调整期将成为下半年市场节奏的主旋律。

依据大萧条期间过渡期演绎的典型逻辑,就2009年下半年初期而言,伴随着美国自主性的货币收缩,资产配置中行业风险集中从高到低将依次展现为:上游资源、外需部门、中游制造、金融、地产,而进入过渡期之后,上游的价格反弹,将使得农业和通信看好。

■行情线索:

东部产业资本转移到中部的过程,对要素和城市化率主线的投资集中在资源,包括有色金属、煤炭等不可再生资源。而对城市化率主线的投资就是房地产、基础设施建设、消费、旅游及其他服务,以及其衍生出的工程机械、水泥、钢铁的投资。

■推荐板块:

有色金属、煤炭、房地产、基础设施建设、消费、旅游及其他服务,以及其衍生出的工程机械、水泥、钢铁。

三主流券商:三季度H股会有大行情,首选金融资源

香港是中国的金融窗口,市场对国内经济复苏的浓烈期望,推动不少资金流入香港

理财周报记者 张伟湘/文

“五穷、六绝、七翻身”的股市定律在今年5、6月间已被打破,与众多论调认为股市将掉头向下不同的是,国内和香港的三大券商均认为,今年第三季度,H股仍有一波向上的大行情。其中,最乐观的是招商证券(香港)公司,其预测下半年主要体现H股的恒生国企指数将维持在10469至13386点之间,居中的凯基证券预测国企指数将在9500点至12000点之间波动,而最谨慎的中金公司则预测,H股下半年将冲高回落,其中经济脱钩、美元贬值和流动性泡沫下的资产价值重估仍然是三季度推升香港股市的三大脉络,但第四季度可能面临调整压力。

据理财周报记者统计,金融、资源和高端消费股是三大券商共同锁定的第三季度首选板块。

经济见底诱发投资冲动

香港凯基证券认为,看好三季度H股行情主要是基于三大因素,一是在大量注资下,中国经济已于去年第四季见底;二是由于香港是中国的金融窗口,市场对国内经济复苏的浓烈期望,推动不少资金流入香港;三是由于国内政策的变化,为不少行业带来重大机遇。

其中港股方面,由于内地将加快人民币国际化,预计将给香港本地金融业带来新机遇。同时由于广东省,尤其是深圳将与香港加快融合,也可为港商带来更大的市场,因此香港本地金融股有较大成长空间。

而在中资股方面,国内政策方向仍是选股首要考虑的因素。在对中国经济复苏的憧憬下,一些含有复苏概念的板块值得关注。由于内地多次重申支持扩大内需,市场预期未来将有更多的利好政策和措施出台,因此一些消费股也可留意。

不过,凯基证券也提到了风险,首先是在出口状况并不太理想的情况下,中国经济的未来将更依赖内需,而转型并非一朝一夕可以完成,部分经济学者已预期国内复苏形态为W型而非U或V型,其次是恒指已从今年3月的低位大涨59%,热钱套现的冲动大增。

而招商证券(香港)则认为,从经济周期的角度来看,在经历危机之后,虽然主要资产价格在近期有所反弹,但仍然处于底部附近。只要投资者对中国经济成长充满信心,所有成长性良好的H股上市公司均可以作为投资标的进行中长期投资。

更重要的是,招商证券预期,目前上市公司的盈利上调才刚刚开始,随着下半年和明年我国宏观经济形势好转以及全球经济的逐步复苏,盈利预期仍会逐步上调。只要实体经济的复苏符合目前的预期,即使保守地假设H股指数公司的综合盈利以10%的速度增长,H股的估值水平也有吸引力。

不过,中金公司则提出了一个围绕着美国资本重建的股市时间表,其中,华尔街金融机构资本重建预计在2008年底至2009年初完成,中小金融机构资本重建预计在2009年底至2010年完成,普通居民家庭资本重建预计在3年以后完成。目前,股市已按照中金公司预期般反弹,已进入第二阶段。

金融、资源和高端消费品被一致看好

中金公司认为,经济脱钩、美元贬值和流动性泡沫下的资产价值重估是第三季度推升香港股市的三大脉络。

其中,经济脱钩利好有色金属、煤炭和香港本地房地产股,其主要着眼点是美国未来的货币政策和国际流动性;美元贬值则利好金融房地产、钢铁、建材板块和带有投资属性的高端消费品行业,其主要着眼点是国内的信贷增速;而资产价值重估利好中国的零售、汽车等耐用消费品股,其主要着眼点是中国第三季度的经济数据和政府新的经济刺激政策。

招商证券(香港)也认为,如果从投资期为12个月以上的投资者角度看,目前股票市场的估值水平较为合理。但在短期内,投资者可考虑降低防御性行业,增加进攻性行业为下一轮上涨布局。其中,银行、保险等金融股、地产、能源、原材料、工业和可选消费行业应重点配置。

中金和招商证券(香港)都没有推介具体的个股。

而香港凯基证券则围绕着中国经济复苏主题和政策利好行业推介了下列个股:恒隆地产、中国(香港)石油、中国光大控股、中国光大国际、统一中国、粤海投资、中国通信服务、富邦银行(香港)、中国高速传动、中国海外发展、大唐发电、中国铁建、工商银行、中国南车、汇源果汁、中国中材、中煤能源、安踏体育、中国人寿、渣打集团。

短期市场可能回调

招商证券(香港)认为,经过3月份以来的大幅度反弹,香港市场在短期内已接近超买水平,如资金流入放缓或经济实际恢复速度慢于市场预期,不排除市场出现调整的可能。但今年下半年恒生国企指数的合理范围仍为10469点至13386点之间。

凯基证券预测第三季度国企指数波动范围为9500点至12000点,全年波动范围为6404点至12500点,恒生指数三季度波动范围为16000点至20000点,全年波动范围为11345点至21000点。

中金公司则没有任何点位预计。

市场判断:联合证券看到3400,国泰君安“类W型”

国泰君安:3季度可能出现一波调整,这种调整将带来下半年的主要投资机会

理财周报记者 徐清/整理

招商证券

■多空判断:

下半年多数时间内市场仍处于流动性推动和经济复苏预期共同推动的过程中。

四季度之后经济和流动性环境不确定性会有所增加,如果经济向高增长高通胀格局迈进,市场的风险时点会推迟到明年上半年通胀显性化的时候。

反之,如果经济有转向低增长低通胀苗头的话,市场的风险点可能会被提前到今年末期。预期第一种情景可能性较大。

■行情线索:

三季度经济增长环比继续回升仍是大概率,但四季度之后则取决于经济复苏动力之间的博弈。

如果地产、出口能较快复苏并弥补财政支出效应衰减,明年上半年经济则有望向高增长高通胀格局迈进;否则,四季度后经济复苏趋势可能拐入低增长低通胀格局。预期第一种情景是大概率。

■主要论据:

流动性第二阶段已然来临,货币缺口的明显收窄最早可能在四季度中期后到来,源于名义GDP升高和货币供给基数提高。

■推荐的板块与个股:

上半年行业配置思路是基于经济周期里的产业景气轮动,下半年配置思路应转变为基于企业盈利恢复和行业间利润增长的比较。

工业品的利润占比上升的阶段会过去,但仍可以保持较平稳的增长水平,消费品的利润占比将有下降。

看好地产金融,持有上游、埋伏中游,超配地产、金融、煤炭、有色、钢铁、化工。

联合证券

■多空判断:

静态潜在资金供给来看,潜在资金供给与需求基本平衡,约为1.2万亿元。

A股市盈率仍然低于历史平均,经济增速回升带来市场预期的新变化将打破这种震荡均衡,估值有望向历史均值回归。通过DDM模型来看,下半年市场的目标位可能在3400左右。

■行情线索:

金融市场的流动性依然充裕,流动性与经济并不“脱钩”;经济增速回升,固定资产投资仍是主线;通胀与加息预期,流动性对资源价格驱动减弱,等待需求回升

■主要论据:

中国经济正从一季度的6.1%走向回归全年8%的路上,固定资产投资仍是驱动经济增长的主线。

通胀预期升温带动资源价格大幅度上涨,但也引发了加息预期。资源价格短期可能进入一个震荡区域或者缓慢上行的趋势。

从需求上看,全球的经济增速远低于2006、2007年;从供给来看,原材料的产能利用率在低位,价格快速拉升可使得供给扩大。短期不确定性在于7-8月份美国飓风以及消费热季等因素使得原油价格再次冲高。

■推荐的板块与个股:

利用联合证券多元量化模型自下而上的角度看,金融服务、有色、地产、采掘、机械和交运设备的目前打分居前。再从自上而下的角度看,建议超配收益率曲线陡峭化受益的银行和保险、配流动性宽裕与景气回升受益的地产、房地产投资带动的工程机械、建材、商用车。

国泰君安

■多空判断:

对于国内宏观经济,未来可能呈现2009年前低后高、2010年前高后低的“类W型”走势。2009年下半年,复苏趋势明显,并且在可预见的1年内,经济好转趋势都将延续,甚至在房地产等局部可能出现投资过热。

美元上涨将对大宗商品价格形成打压,但随着通胀压力下降,对中国有中长期利好,国内宽松的货币政策可以持续。

■行情线索:

国内货币政策滞后,宽松政策局面将维持;业绩下半年大幅好转(全年增长12%-15%);四季度出现温和通胀;资金面的供求状况要逊于上半年。

三季度可能出现一波调整,这种调整将带来下半年的主要投资机会。如果预期中的调整不出现,下半年可能主要就是震荡中的机会。

■主要论据:

上半年宽松的流动性带动了股市、楼市、车市和国际商品市场的强有力复苏,体现在资本市场行业表现上,是资产、资源和汽车类股涨幅居前。

下半年整体经济形势将从复苏逐步转换到扩张阶段,但仍将保持适度宽松的货币环境。下半年行业配置的关键是,在这种非典型扩张背景下,如何寻找先导性行业复苏带动景气向产业链纵深展开所带来的投资机会。

■推荐的板块与个股:

以金融+部分中游行业为主的顺周期部门将成为下半年行业配置的主线。建议超配银行、房地产、建筑材料、机械设备、通信设备、证券信托、保险。

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