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机构激辩穆迪红旗遍染股价麦格理驳有罪认定论

发布时间:2021-01-07 12:59:06 阅读: 来源:杂质泵厂家

事实上,穆迪在今年更是风头大盛:仅在中国市场,年初对中资银行不良贷款进行评点,4月曾下调中国内地房地产投资前景;以及本月初,就中国地方债数据提出质疑……

只是,相对于穆迪的四处点火,却遭致越来越多的人说“不”。

“有罪认定”?

Overly moody?(太情绪化?)

7月13日,麦格理资本证券选择了上述短语,来命名其最新研报。

如标题暗示,这份长达11页的报告正是麦格理针对穆迪做出的回应。

穆迪曾在11日发布名为《新兴市场公司的“红旗”:中国焦点》,报告涉及61家中资民企,并对其中49家给予“红旗”警示:红旗越多,代表潜在风险越大;12日,被插旗的上市公司股价几乎全线下跌。

“影响被放大,但值得么?”面对穆迪给市场带来的激烈反应,麦格理反问。

该报告由麦格理旗下9名分析师联合撰写,其中包括该行中国区研究主管Michael Kurtz,以及部分行业分析师;“我们的目的是帮助投资者厘清短期的杂音,重新关注行业的基本面”。

麦格理认为,穆迪报告之所以有如此强的冲击力,部分源于该报告恰好契合了当下其他机构对中资企业的一些疑虑,如认为企业治理并不透明,或是对增长持续性的担忧。

不过,在麦格理看来,近期市场似乎流行对中资企业的“有罪认定”,往往是“先定罪直到能自证清白”;但是,企业在面对部分指控时又很难做到这点,比如管理层该如何证明他们没有“隐瞒”公司问题。

“因此,穆迪"红旗"报告中提到的风险评估框架,在不少情况下都值得再度商榷”,麦格理报告指出。

报告还提醒投资者,鉴于穆迪是评级机构,其报告往往是针对债券发行人的违约风险,这也会导致他们的报告会出现截然不同的风险容纳度和态度。

还有一些被穆迪“遍插”红旗的上市公司也得到投行力挺。

德意志银行13日特别为西部水泥(2233.HK)发布报告,称并不否认穆迪报告中提到的主要问题,但认为这些问题早已反映在股价上;因此,西部水泥当前被抛售的待遇并不合理。

穆迪的报告中,西部水泥被插上12面红旗,为49家公司之最。穆迪认为,该公司多达44%的股份为主席张继民及其女儿所有,还两度更换核数师,以及并没有严格遵守国际财务报告准则 (IFRS);尤其在去年8月赴港上市前,公司的内部监控制度并不完善,上市不足一年即更换首席执行官及财务总监等。

受此影响,西部水泥在12日一度大跌26.50%,最终收盘跌14.13%。

德意志银行在13日的报告中维持对该股的“买入”评级,12个目标价3.76港元;西部水泥13日收涨5.35%,最新股价为2.56港元。

和前一交易日“红旗遍染股价”的惨景相比,13日大部分前期重挫的股票开始回调。

旭光高新材料(0067.HK)“拿到”了10面红旗,该股在13日涨幅达到5.474%,而12日的最大跌幅曾达到13.16%。

此外,永晖焦煤 (01733.HK)收盘略涨0.667%,前一交易日下跌6.83%;雅居乐地产(03383.HK)收涨2.265%。

不过,以7面红旗居地产股首位的龙湖地产(0960.HK)仅是暂缓跌势,13日收跌0.486%,该股在12日一度跌至15.89%;恒鼎实业(01393.HK)也继续下跌1.603%。

“红旗”逻辑

尽管作为一家评级公司,穆迪的报告范畴早已涵盖不同公司和行业;即便如此,一篇报告中涉及多达60余家公司的情景依然罕见。

截至发稿,“红旗”报告作者,穆迪香港副总裁、高级信用评级主任林安妮(Elizabeth Allen)并没有回应本报咨询;但在12日,穆迪相关人士曾向西部水泥独立董事介绍,是次报告属“例行公事”。

穆迪在报告中表示,希望通过一个“红旗”讯号框架,重点探讨一些迅速发展的市场所存在的透明度问题和总体复杂性。

“新兴市场的信用决策过程往往存在一些艰巨和不透明的情况,上述框架正好提升了对这些情况进行分析的一致性。”林安妮在11日穆迪公告中表示。

简而言之,穆迪新创的“红旗”框架涉及公司治理,商业模式、高速发展的战略、盈利及现金流状况,以及审计和财报风险,共计五大类20项指标。

穆迪选取了61家中国非金融公司进行测试,据其介绍,这些公司都受到了来自监管者和投资者较为广泛的关注;其中有49家企业被授予“红旗”,“标示了对中国大陆评级对象中的高收益、非金融公司的危险迹象。”

被“授旗”的企业中,西部水泥和中国森林(0930.HK)各自以12面“红旗”居首,其次为永晖焦煤,拿到11面红旗;紧随其后的分别为旭光高新材料的10面、恒鼎实业9面和中国秦发(0866.HK)8面。

此外还有29家为房地产企业,其中名气较大的龙湖地产、恒大地产(3333.HK)、合生创展(0754.HK)、绿城中国(3900.HK)及上海证大(0755.HK)等都被插上7面红旗,剩余的至少也有3面。

而在此前被浑水公司“卖空”的嘉汉林业,也在穆迪报告中获得了7面红旗。

穆迪在报告中强调,此次“插旗”仅仅是为了筛选出存在公司管治或会计风险的企业,并不涉及调整评级,也与公司本身评级关联有限。

但事实证明,这份报告还是给“涉案”公司股价带来明显打压;其中跌幅较大的包括西部水泥,该股在12日最高跌幅达26.50%;龙湖地产跌幅也曾达到15.89%。

一些上市公司迅速对此作出回应。

永晖焦煤早在12日中午便发布公告,称注意到穆迪报告,认为目前不适宜对包括穆迪在内的第三方报告予以评论;但强调签署态度在任何情况下,均不表明公司默认报告中对公司或公司业务的判断或结论。

另外还有公司提出抗议,指责穆迪信息失实。

禹洲地产(1628.HK)称,穆迪报告指其在过去3年内曾更换过核数师;但该公司自2009年11月上市以来,一直聘请安永会计师事务所担任核数师,期内并无任何变动。

同样,佳兆业(1638.HK)也“被”更换核算师;该公司澄清,自上市以来并没有替换核数师,穆迪报告存在误导成分,已向后者发电邮要求改正。

不过,支撑穆迪“红旗”框架背后的逻辑因素,也开始遭遇更多市场人士和同行的批评。

德意志银行直言,穆迪报告的真正目的,本应该是寻找潜在“红旗”示警企业,而不是如现在般指出哪一家企业存在公司治理或信贷风险等问题。

此外,针对穆迪设置了20项标准,其中一些也被批评为过于武断或“千人一面”。

如在公司治理大类下,上市时间少于3年,就会被认定存在公司治理风险而被插上一面红旗;德意志银行称,这一考核方式对刚上市的公司显然不公平。

同样,家庭持股过于集中,即超过3成股份为家庭持有;这也会被插上红旗一面。“对此没什么可评价的,我们都知道家庭持股可看作正面,也同样可以是负面。”麦格理传统产业分析师黄晓龄评价称。

“穆迪报告有用之处是可作参考,但也如此而已。”国泰君安(香港)首席策略分析师蒋有衡如此评价。

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